摘要：

　　在六月经济数据短暂改善后，七月数据皆不同程度地下行。具体来看，工业增加值同比增速为4.8%，为今年3月以来最低，较前值回落1.5个百分点，主要是受到内外需不振、全球经济下行显著以及工业品价格面临通缩风险、工业企业利润承压的影响。固定资产投资完成额累计同比增长5.7%，较前值下降0.1个百分点。其中制造业投资增速3.3%，较前值回升0.3个百分点，但仍显低迷。房地产开发投资增速为10.6%，较前值回落0.3个百分点，随着房地产管控趋严、中央政治局会议再次提出严禁“炒房”行为以及房地产投融资渠道收紧，预计未来房地产投资将大概率持续维持下行趋势。基建投资同比增速为3.8%，处于低位运转，较前值下降0.3个百分点。我们认为基建持续低位主要源于资金来源的约束。社会消费品零售总额在六月线上促销活动和汽车行业国六即将实施的利好因素消退后，7月同比增速为7.6%，较前值下降2.2个百分点。人均可支配收入方面看，近两年全国居民人均可支配收入累计实际同比增速下降显著，二季度为6.5%。在多数信贷平台爆雷后，居民部门去杠杆力度加大后，居民消费能力开始出现低迷势头。

　　金融数据方面，7月新增人民币贷款1.06万亿，前值1.66万亿，较去年7月同比减少3900亿元。新增贷款同比大幅下降的主要原因有一方面源于去年的高基数效应，18年开始在金融严监管的大环境下，融资需求由表外转向表内，很大程度刺激了当时信贷数据的增长。而今年5月以来房地产融资渠道一度收紧，房地产企业融资难度增加，企业中长期贷款的增速受限，预计在未来几个月内，短期贷款与中长期贷款数据走势将会出现分化。7月社融规模1.01万亿，前值2.26万亿。其中，新增人民币贷款为拖累社融的主要分项。同时，受前期包商事件及地产下行周期持续影响，金融机构的授信意愿以及开发商、投资者的融资渠道都在进一步缩紧，预计下半年社融增量将会持续走低。7月M2同比增长8.1%，前值8.5%；M1同比增长3.1%，前值4.4%，均有下跌。从数据来看，企业部门所承受的流动性压力尚未从去年的去杠杆环境中完全走出来，并一定程度地影响到居民部门存款，下半年流动性紧缩压力仍需要注意。

　　【杭银研究_宏观】内外需不振、地产政策收紧，数据下行趋势明显__七月经济、金融数据点评.pdf