[摘要]

　　二季度经济数据显示，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等数据较上个月有所改善，但长期来看持续性较低，仍存在薄弱环节。上半年GDP同比增长6.3%，二季度单季度GDP同比增长放缓至6.2%，为历史单季度增速新低。从三大需求的贡献率看，消费贡献率为60.1%，是推动GDP的主要因素。投资的贡献率为19.2%，低于去年同期12.2个百分点。净出口贡献率为20.7%，连续两个月保持超高速增长，在贸易战的环境下，呈现出衰退式增长的趋势。

　　消费上看，社会消费品零售总额累计同比增速为8.4%，连续两个月回升。六月社消零售数据改善或与国六即将实施有关，汽车行业主动去库存带动消费者购买意愿上升，同时六月线上618促销活动也很大程度地推动了零售行业数据的反弹。社零总额同比增速主要与居民可支配收入及居民杠杆率有关，前期居民杠杆率逐年增加，人均可支配收入同比增速由14年高位8.6%回落至19年6月的6.5%，同时随着当前企业盈利能力受压，人均可支配收入难以企稳回升，预计下阶段社零增速或将持续低位运行。

　　投资上看，固定资产投资同比增速回升至5.8%。其中，制造业投资同比增速为3%，小幅回升0.3个百分点，处于历史较低位，增速较高的行业主要集中在化工、计算机和医药等行业。落实减税、降低企业融资成本的利好政策逐步出台有助于制造业投资企稳回升，但全球经济下行风险加大、外需低迷、贸易战摩擦反复的环境下以及PPI面临通缩压力、企业盈利能力受限，资本支出意愿较低，预计制造业投资回升幅度不大。基建投资同比增速为4.1%，小幅回升0.1个百分点，但较去年同期下降3.2个百分点。7月国家发改委召开发布会，表示上半年已审批企业债券3600亿，支持交通基建等项目。同时，政府专项债发行提速、相关法规出台，基建资金来源有望改善。下半年基建工作或将加强，财政依托专项债持续发力。房地产开发投资完成额同比增速为10.9%，连续两个月保持小幅下行趋势。房屋竣工面积、商品销售面积、房屋新开面积等多项指标回落均显示房地产市场当前有所降温。同时，值得关注的是，房地产融资渠道之一的房地产信托监管升级，部分公司已收到监管“窗口指导”，将暂停业务。房地产开发资金来源受限，预计后续房地产投资或将回落，房地产将继续去库存化，同时需警惕由于资金来源收紧所带来的风险。

　　进出口方面，出口累计同比增长0.1%，进口累计同比下降-4.3%，货物贸易顺差为1811.60亿美金，前值1301.80亿美金，呈现衰退式增长的态势。外部因素来看，贸易谈判仍在反复进行，美欧日等重要经济体的PMI下行，全球经济整体走弱，出口同比增速较去年同期大幅下降。进口增速连续6个月为负增长，或已触及底部。政策面上，国务院常务会会议提出确定进一步稳外贸措施，并强调进一步扩大对外开放。六月以来，中美贸易摩擦有所缓和，双方经贸团队或将重启经贸磋商，短期内对外贸易仍受加关税事件的影响。

　　供给端方面，六月工业生产数据回升主要受到两方面影响，一方面供给侧改革淡化带动中上游行业的生产明显恢复，产值和库存随之提高。另一方面，制造业税率下降带动中下游多数行业工业增加值反弹。

　　金融数据方面，6月M2同比增长8.5%，和前值持平，社融增量2.26万亿，前值1.4万亿，新增人民币贷款1.66万亿，前值1.18万亿。M2和社融增量上涨主要归因于地方政府专项债大量发行带来的有力支持。受到破刚兑事件的影响，中小银行面临缩表的压力，新增人民币贷款较去年同期略有下降。随着国家对房地产政策的缩紧，预计下半年社融增量难以上行。

　　【杭银研究_宏观】经济数据短期回暖，长期下行压力大__二季度经济数据点评.pdf