【数据】统计局数据显示，12月CPI同比1.9%，市场预期2.1%，前值2.2%；环比0.0%。12月PPI同比0.9%，市场预期1.6%，前值2.7%；环比-1.0%。

　　CPI方面，食品通胀涨幅平稳，核心CPI同比增长1.8%，增幅与上月持平，油价下跌带动非食品项明显下跌。整体通胀并无压力，但食品结构性价格变化仍需关注，受到猪瘟影响下猪肉禁止跨省运输，部分地区猪肉价格大幅上涨。此外，在猪肉价格上涨的同时，牛肉、羊肉等替代性肉类食品价格也开始上行。PPI方面，随着环保限产放松，工业品价格下跌，加上12月国际油价大跌导致能源价格环比大幅下行。临近春节，工业需求走弱，且上游价格、以及大宗商品较去年同期明显下行，预计19年1月PPI即将转负。

　　总体来看，核心CPI走势平稳，但在工业利润下行、下游需求走弱、工业品价格下降的情况下，工业通缩风险逐步上升。从货币政策角度来看，通胀不构成对货币政策的制约。相反地，央行将强化逆周期调节，实施稳定的货币政策，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，促进宽货币向宽信用的传导。为了更好地促进市场利率保持合理稳定、促进货币政策传导，我们认为除了在合适时点继续实施降准以外，未来货币市场政策利率很可能出现全面下调。

　　首先，在具体措施上，央行在一月继续实施降准1个百分点，TMLF也将在1月下旬实施。目前基础货币投放方式已经从投放MLF（利率3.3%）转至通过降准、实施更便宜的TMLF（利率3.15%）以及发放再贷款、再贴现的方式，货币市场资金利率也开始大幅下降，市场利率（DR007）连续数日位于政策利率下方（对此，近日也未出现监管层窗口指导）。

　　第二，从资金波动情况来看，虽然18年8月起R001与DR001的分层状况逐渐减弱，但由于市场流动性时点性宽裕，导致存款机构间隔夜资金价格在8月8日、10月30日、12月28日以及1月7日跌至1.5%以下，隔夜资金价格的波动幅度较过去大幅上升。

　　第三，从外部影响因素来看，美联储加息缩表可能即将逐渐接近尾声，使得人民币汇率贬值压力渐缓(1月2日以来，美元指数近日从97直线下行至95左右，在岸人民币已升值至6.78)。

　　未来，随着降准政策进一步实施，市场资金利率与政策利率可能会持续出现分歧。在这样的背景下，若联储“转鸽”得以进一步证实，国内货币政策将具备继续放松的可能性，届时主要政策利率或出现下调，带动广谱利率继续下行。

　　【杭银研究_宏观】通缩风险将显现，未来货币市场政策利率或全面下调.pdf