【摘要】

　　统计局1月31日发布19年1月景气指数，其中中采制造业PMI为49.5%，连续第二个月低于荣枯线，预期为49.3%，前值49.4%。1月中采非制造业PMI为54.7%，高于预期与前值。

　　制造业景气指数是19年发布的第一项经济数据，也预示着19年开年的经济走势，总体来看虽然PMI指数连续两个月低于荣枯线，但下行幅度有所缩窄。分项来看，生产指数较上月小幅增长，但新订单和新出口订单指数皆位于荣枯线以下。在供稍强于需的情况下，PMI价格指数持续位于下行区间。但受到原油价格也由于OPEC减产计划而触底反弹、基建需求回升的影响下，原油、钢价、水泥等工业品价格小幅回升。由于原材料购进价格指数与PPI环比走势较为一致，因此可以推断出1月PPI环比跌幅可能收窄。分企业规模来看，大企业（18年盈利较好的上游企业）景气指数要明显好于中小企业（中下游企业）。而这样的分化状况也表现在近期的股市走势上，随着大小企业业绩预报的出炉以及陆股通资金的流入，1月以来上证50和沪深300股走势明显好于中证500和中小创指。不过，随着经济下行趋势持续，我们认为企业经营分化加剧的压力也会逐步向中上游传导。

　　从外部来看，近期市场两大关注焦点正逐步走向明朗。一是新一轮中美经贸高级别磋商于1月30号开启，磋商结果将决定未来一段时间内国际贸易与资本市场的走势。二是美联储美东时间1月30日公布1月议息会议，美联储宣布维持利率不变（不加息），对政策的相关措辞也明显转鸽，如“经济活动稳步上升”、“基于市场的通胀指标开始弱化”、“将来准备使用整套的货币政策工具，包括调整资产负债表（的缩表进程）”等等。在美联储决议“鸽声”的影响下，美元指数逼近95，美元兑人民币汇率也逐步升破6.7，人民币汇率压力较18年四季度末大大减缓。

　　对债市的影响上，一方面是近期公布的经济数据接连弱化、经济权益市场接连暴雷、以及政策调整地方债发行利差、汇率压力减小等因素皆利多利率债。但财政支出和基建的提前发力以及接下来的中美贸易磋商结果、两会的召开等等都将形成多重因素影响债市。在这样的背景下，预计债市在短期将延续波动行情。

　　【杭银研究_宏观】经济下行持续，外部压力有所缓解__1月PMI指数点评.pdf